Autor: Eduardo Fagundes

Sumário Executivo

• O sistema elétrico brasileiro apresenta ineficiências estruturais relevantes, com curtailment crescente no Nordeste e acionamento de térmicas para cobertura de pico mesmo em cenário de excedente renovável.
• Estudo da consultoria PSR indica que a introdução coordenada de sistemas BESS e usinas reversíveis pode gerar redução de até 16% nos custos sistêmicos até 2029, equivalente a R$ 2,3 bilhões/ano em economia operacional.
• O Senado já sinalizou que não haverá subsídios para baterias, quebrando a lógica de desenvolvimento incentivado usada para eólica e solar. O modelo de SPE/Project Finance passa a ser a única via escalável para implementação.
• A captação de R$ 15,4 bilhões pelo Pátria Infraestrutura V confirma que o capital institucional está disponível e busca ativos com previsibilidade contratual, governança e tese de exit — exatamente o perfil de ativos que BESS pode representar se corretamente estruturado via SPE.
• A simulação técnica-financeira com base em um BESS de 120 MWh, CAPEX de R$ 480 milhões e contrato de disponibilidade de R$ 98 milhões/ano, demonstrou:
  • EBITDA estabilizado de ~R$ 80 milhões/ano
  • DSCR de 1,6x (acima do patamar exigido para financiamentos estruturados)
  • Payback do equity em 5 anos
  • Potencial de exit entre R$ 800 e R$ 880 milhões no ano 7
  • Multiplicador de 2x a 3,5x sobre o capital próprio investido

• BESS não deve ser tratado como equipamento técnico, mas como ativo financeiro de infraestrutura digital-energética, com capacidade de replicação via pipeline de SPEs lastreadas em contratos de disponibilidade com data centers, geradoras, comercializadoras e operadores sistêmicos.
• Conclusão para investidores e conselhos:
  • O momento é de originação estruturada de SPEs BESS, pois ativos early mover sob governança auditável e contrato padronizado tendem a capturar múltiplos elevados de saída, atraindo capital local e global.
  • Implicação estratégica: Empresas dos setores de energia, infraestrutura digital e capital de longo prazo têm oportunidade de posicionar-se como arquitetos de SPEs BESS — não apenas operadores de tecnologia, construindo plataformas replicáveis de infraestrutura financiável no Brasil.

Capítulo 1 – Introdução e Contextualização do Problema

O sistema elétrico brasileiro atravessa uma fase crítica de reconfiguração estrutural. A incorporação acelerada de fontes renováveis variáveis — em especial solar fotovoltaica e eólica — trouxe ganhos evidentes em diversificação e descarbonização, mas também expôs um desequilíbrio crescente entre geração, consumo e capacidade de absorção da rede. O fenômeno do curtailment, especialmente no Nordeste, e a necessidade de acionamento de termelétricas para cobertura de picos, revelam um paradoxo: temos energia sobrando em determinados períodos, mas ainda pagamos caro para garantir confiabilidade.

Paralelamente, o Brasil avança para se tornar hub regional de infraestrutura digital, com data centers hyperscale, clusters de inteligência artificial e infraestruturas críticas de processamento de dados. O avanço da agenda Redata, hoje presente nas conversas diplomáticas com os Estados Unidos e nos fóruns do G7, indica que nuvem, computação distribuída e armazenamento de energia começarão a se fundir como eixo estratégico de soberania energética e digital.

Nesse contexto, o armazenamento por meio de BESS – Battery Energy Storage Systems emerge não apenas como alternativa técnica, mas como ativo de infraestrutura com potencial de gerar eficiência macroeconômica. Segundo estudo recente da consultoria PSR, a adoção coordenada de baterias e usinas reversíveis poderia reduzir em até 16% os custos operacionais do Sistema Interligado Nacional até 2029, o que representa uma economia potencial entre R$ 1,9 bilhão e R$ 2,3 bilhões ao substituir despachos térmicos de pico.

Contudo, o ambiente político-regulatório impôs um ponto de inflexão relevante. Em declaração recente sobre a MP 1304, o relator senador Eduardo Braga afirmou que não haverá subsídios para baterias e que o consumidor “não deve pagar essa conta”. Isso muda a lógica histórica de difusão tecnológica no setor elétrico brasileiro — eólica e solar foram impulsionadas por incentivos fiscais e descontos tarifários, enquanto o BESS terá de se provar financeiramente sem o amparo direto de subsídios estruturais.

Essa realidade coloca o armazenamento em um novo patamar: ou ele se torna um ativo financeiro viável por si só, com fluxo contratual e arquitetura bancável, ou permanecerá restrito a pilotos, demonstrações tecnológicas e iniciativas isoladas de CAPEX corporativo.

É nesse ponto que entra a lógica de Project Finance, modelo amplamente utilizado para infraestrutura de transporte, telecomunicações, data centers e usinas de gás — e que está sendo reativado em grande escala com a captação de R$ 15,4 bilhões pelo Fundo Pátria Infraestrutura V. Esse fundo opera com horizonte de 12 a 15 anos, estrutura SPEs — Sociedades de Propósito Específico para ativos individualizados e executa uma estratégia clara: construir, estabilizar e vender ativos com múltiplo financeiro elevado (exit), repetindo o ciclo em série.

Nota conceitual importante: Ao longo deste artigo utilizaremos o termo SPE – Sociedade de Propósito Específico, conforme a terminologia brasileira adotada por ANEEL, ANTT e BNDES. Em ambientes internacionais de Project Finance, utiliza-se o termo equivalente SPV – Special Purpose Vehicle. Ambos designam a mesma arquitetura jurídico-financeira: um veículo independente criado para isolar risco, captar recursos e permitir liquidez futura do ativo.

Tese que orientará todo este artigo:

Se os sistemas BESS desejam escalar no Brasil em um ambiente sem subsídios, precisam deixar de ser tratados como simples unidades técnicas e passar a ser estruturados como ativos financeiros organizados via SPE, com contratos de disponibilidade, fluxo de caixa previsível, economia sistêmica quantificável e tese clara de entrada e saída compatível com o apetite de fundos institucionais — como Pátria, GIC, Vinci Highways, Temasek ou operadores de data centers.

Portanto, a partir deste ponto, deixaremos de tratar o armazenamento de energia apenas como componente técnico de rede e passaremos a analisá-lo como ativo financeiro estruturado, com potencial de replicação, bloqueio de capital via SPE, remuneração híbrida (disponibilidade + performance) e múltiplo de venda.

Capítulo 2 – Conceitos Fundamentais: Project Finance vs Financiamento Convencional

Para compreender como sistemas BESS podem se tornar ativos financeiros viáveis no Brasil, é indispensável estabelecer com clareza as diferenças entre financiamento tradicional corporativo e estruturação via Project Finance, especialmente no contexto de infraestrutura energética.

2.1. A lógica tradicional: financiamento baseado em balanço (Corporate Finance)

O modelo mais comum no setor elétrico brasileiro — especialmente entre geradoras, distribuidoras e empresas industriais — baseia-se em financiamento alocado diretamente no balanço da companhia. Nesse formato:

• O ativo (ex.: uma usina ou um BESS) é contabilizado como parte do CAPEX próprio da empresa.
• A dívida é associada ao CNPJ principal, impactando indicadores de alavancagem.
• O retorno esperado é avaliado pela lógica interna de payback operacional ou redução de custo, sem compromisso com estrutura de liquidez ou venda futura.
• O ativo não possui identidade jurídica ou financeira própria — ele é apenas um item dentro do conjunto patrimonial da empresa.
• O financiamento é feito via BNDES, debêntures ou linha de crédito bancária, sempre com base no risco de crédito da corporação, não no projeto em si.

Consequência direta: esse modelo limita a escala, compromete capacidade de alavancagem e, principalmente, não é atraente para fundos internacionais, que não desejam exposição direta ao risco corporativo de empresas brasileiras nem têm interesse em gestão operacional no longo prazo.

2.2. Project Finance: o ativo como entidade financeira independente

O Project Finance rompe essa lógica ao transformar o projeto em uma unidade autônoma de geração de caixa, por meio de uma SPV – Sociedade de Propósito Específico. As características centrais são:

Elemento	Financiamento Tradicional	Project Finance
Estrutura jurídica	O ativo está dentro da empresa	Uma SPV é criada exclusivamente para o ativo
Endividamento	Recai no balanço da empresa (corporate risk)	A dívida está atrelada à SPV (project risk)
Fonte de repagamento	Caixa consolidado da empresa	Fluxo de caixa futuro do ativo identificado
Atratividade para fundos	Baixa – risco difuso	Alta – risco delimitado com contratos específicos
Governança	Interna à empresa	Estruturada segundo padrões de infraestrutura global (auditoria, covenants, relatórios de performance)
Liquidez futura (exit)	Reduzida ou inexistente	Alta – a SPV pode ser vendida integralmente como pacote financeiro

Ponto de virada para BESS:

Se um projeto de armazenamento for tratado apenas como “equipamento acessório” na conta de CAPEX de uma geradora, não será visível nem financiável para gestores de fundos como Pátria, GIC ou Temasek.

Mas se o mesmo ativo for isolado em uma SPV com contrato de disponibilidade (availability fee), governança operacional e indicadores de performance com auditoria, rapidamente se torna um ativo vendável, replicável e financiável com capital institucional.

2.3. Os pilares financeiros de um Project Finance aplicado a BESS

Para ser reconhecido como ativo elegível a Project Finance, um projeto de BESS precisa demonstrar quatro elementos estruturantes:

1. Previsibilidade de Caixa: Fluxo de receita contratada, independentemente da variabilidade do uso — por isso a lógica de disponibilidade é tão vital quanto no mercado de data centers.
2. Modelo de contrato bancável: O contrato com o cliente âncora deve conter cláusulas de remuneração mínima, padrões de operação, garantias de performance e auditoria externa — elementos que transformam um contrato técnico em ativo de geração de caixa financiável.
3. Possibilidade de replicação: Fundos não buscam projetos únicos, mas plataformas. Um SPV de BESS bem estruturado deve poder ser copiado em escala geográfica: BESS Nordeste (curtailment), BESS Sudeste (data centers), BESS Sul (mercado livre + ancilares).
4. Liquidez de saída (Exit): O valor final para o investidor de Project Finance não está apenas na remuneração anual, mas na venda do ativo operacionalizado com múltiplo sobre o capital investido, usualmente entre 1,8x e 2,5x, em ciclo de 7 a 10 anos.

Resumo deste capítulo:

Para viabilizar BESS em ambiente sem subsídios, não basta discutir tecnologia: é necessário moldar o ativo segundo a lógica de Project Finance — SPE, contrato de disponibilidade, governança e tese clara de exit. Assim, o projeto deixa de ser um custo no balanço e passa a ser um produto financeiro com liquidez institucional.

Capítulo 3 – Ambiente Regulatório e Político Atual

O cenário regulatório brasileiro para armazenamento de energia está em formação — e, como todo campo emergente, combina oportunidades reais com resistências explícitas. Para avaliar a viabilidade de um modelo BESS via SPE sob lógica de Project Finance, é necessário compreender esse ambiente com objetividade técnica e visão estratégica.

3.1. O recado do Senado: “não haverá subsídios”

A declaração do senador Eduardo Braga, relator da MP 1304, é um marco claro na orientação política: baterias não seguirão a trajetória de incentivos fiscais que impulsionou a energia eólica e solar nos ciclos anteriores. Braga afirmou publicamente que “o consumidor não deve pagar a conta dos sistemas de armazenamento”, sinalizando que a regulação não criará uma tarifa artificial ou vantagem fiscal direta para compensar CAPEX do BESS.

Implicação estratégica direta:

O modelo de financiamento tradicional, onde o ativo depende de tarifa incentivada para fechar conta, não será aplicável aos BESS.

Logo, o único caminho viável é a construção de mecanismos contratuais de remuneração por disponibilidade e flexibilidade do sistema, que possam ser bancáveis — ou seja, com valor reconhecido e passível de ser estruturado dentro de uma SPE para captação junto a fundos.

3.2. PSR e a validação econômica sistêmica

A PSR quantificou algo que o mercado intuía, mas ainda não traduzia em valor financeiro estruturado: armazenamento não é um “custo adicional”, mas um redutor de despesa sistêmica. Em seus cenários comparativos, baterias com 4 horas de autonomia poderiam substituir parte do despacho térmico de pico, gerando economias anuais entre R$ 1,9 e R$ 2,3 bilhões.

Essa é uma chave de modelagem: um BESS bem posicionado pode ser remunerado não por energia gerada, mas por energia evitada — evitando o custo marginal térmico, algo perfeitamente traduzível em contrato de disponibilidade dentro de uma SPE.

3.3. Redata e o surgimento de “consumidores críticos energéticos”

Com a pauta do Redata – Política Nacional de Data Centers, o Governo Federal começa a olhar data centers como infraestruturas críticas equiparáveis ao setor de energia. Na prática, isso cria um novo tipo de cliente âncora para SPEs de BESS: operadores digitais dispostos a pagar por resiliência energética, não apenas por kWh.

Em mercados maduros (EUA, Irlanda, Singapura), data centers assinam contratos de disponibilidade com SPEs de armazenamento, garantindo um fluxo mínimo de caixa que viabiliza Project Finance. Este movimento pode se repetir no Brasil.

3.4. Serviços Ancilares e o papel do ONS

Há sinais claros de que a regulação de serviços ancilares será aprimorada entre 2026 e 2028. Isso abre caminho para que BESS seja remunerado não apenas por potência, mas por tempo de resposta, controle de frequência e alívio de congestionamento — todos monetizáveis via contrato junto à SPE.

Conclusão deste capítulo:

O Brasil está abrindo uma janela regulatória para o armazenamento, mas com uma diferença estrutural: não haverá subsídios. Portanto, a viabilidade do BESS dependerá de sua capacidade de se tornar uma SPE com contrato bancável, lastreado em serviço prestado ao sistema ou ao consumidor crítico (data center, comercializadora, agente de curtailment).

Capítulo 4 – Tese de Investimento: BESS como Ativo de Infraestrutura Reprodutível

Para que o armazenamento por baterias (BESS) deixe de ser um dispositivo acessório de engenharia e se torne uma classe de ativo financiável e escalável, é necessário posicioná-lo sob a mesma lógica que vem sendo aplicada a concessões de infraestrutura, data centers e usinas de gás no Brasil: um pipeline de SPEs com racionalidade financeira replicável.

Hoje, a maior parte dos projetos de BESS discutidos no país segue uma lógica pontual e corporativa, ligada a necessidades específicas: reduzir curtailment de um parque solar, garantir backup para um data center ou aliviar demanda em horário de ponta em uma subestação industrial. São soluções técnicas válidas, mas não geram uma plataforma investível. A ausência de uma lógica de portfólio e replicação impede o interesse dos fundos institucionais, que não buscam projetos isolados, mas séries estruturadas de ativos com padrão financeiro previsível e liquidez de saída clara.

É exatamente esse raciocínio que diferencia uma iniciativa técnica corporativa de uma tese de Project Finance elegível a capital institucional.

4.1. Do projeto isolado à plataforma SPE de BESS

Os fundos que participam de veículos como Pátria Infraestrutura V, GIC, Temasek, Brookfield, entre outros, não compram ativos avulsos, mas portfólios estruturados com padrão de governança, contrato e performance comparável entre si. Essa é a essência da visão de plataforma: um fundo não adquire “uma bateria”, mas uma sequência de SPEs BESS com contratos semelhantes, aplicadas em diferentes regiões e com clientes âncora diferenciados, como:

Região / Contexto	Papel do BESS	Cliente Âncora Potencial
Nordeste – alto curtailment	Redução de despacho térmico e vertimento	Geradora ou comercializadora renovável
Sudeste – clusters de data centers	Disponibilidade 24/7 e autonomia energética	Operadores de data centers (Scala, Odata, Equinix, Microsoft, Google)
Sul/Centro-Oeste – Mercado Livre de Energia	Arbitragem PLD horário e serviços ancilares	Grandes consumidores livres / comercializadoras
Submercados com restrição de rede	Alívio de congestionamento e modulação	Distribuidoras ou transmissoras com flexibilidade operacional

Tese central deste capítulo:

O BESS só se tornará investível em escala quando migrar do modelo “projeto sob demanda da engenharia” para o modelo “plataforma SPE com tese de replicação regional e contratos padronizados por perfil de cliente”.

4.2. O que atrai o capital institucional: padrão, contrato e saída

Em infraestrutura, capital institucional não entra para operar — ele entra para ativar, estabilizar e sair com múltiplo sobre o investimento inicial. Para isso, ele precisa enxergar:

1. Contratos padronizáveis — availability fee com cláusulas de auditoria e performance replicáveis de SPE para SPE;
2. Escalabilidade geográfica e comercial — possibilidade de criar uma série de ativos similares com variação mínima de modelo jurídico e financeiro;
3. Independência patrimonial (SPE) — cada ativo com CNPJ, balanço e fluxo de caixa isolado;
4. Liquidez futura (exit) — potencial de venda para operadores regionais de energia, consórcios industriais, empresas de cloud e data centers ou mesmo para outro fundo com perfil de hold de longo prazo.

É exatamente o modelo que o Pátria aplicou aos data centers e concessões de infraestrutura: estrutura SPE, opera até estabilização, vende para GIC ou Vinci, roda o ciclo novamente.

4.3. BESS como ativo de “infraestrutura digital-energética”

O armazenamento tem um diferencial estratégico em relação à geração tradicional: ele está simultaneamente conectado a dois mercados em alta liquidez global:

• Energia flexível e descarbonização
• Infraestrutura digital e continuidade computacional

Essa dupla ancoragem o transforma em um ativo híbrido — um BESS SPE pode ser vendido tanto para um operador de energia quanto para um player de data centers ou infraestrutura digital, ampliando o leque de compradores na etapa de exit. Isso é extremamente valorizado no mercado de Project Finance, pois eleva o “índice de substituibilidade do ativo”, reduzindo risco de liquidez no ciclo final.

Conclusão deste capítulo:

Um BESS só atrai capital institucional quando é apresentado não como equipamento técnico, mas como SPE de infraestrutura digital-energética replicável, com contratos de disponibilidade estruturáveis por classe de cliente, fluxo de caixa previsível e tese de venda clara.

Capítulo 5 – Desenho da SPE para BESS (Arquitetura de Project Finance)

Para que um sistema BESS seja estruturado como ativo financiável via Project Finance, é necessário definir seu desenho jurídico-financeiro com base em SPE dedicada, contratos de prestação de serviço de disponibilidade bancáveis e mecanismos de mitigação de risco alinhados às expectativas de fundos de infraestrutura — sejam eles nacionais (Pátria, Vinci Partners, Perfin, Prisma) ou globais (GIC, Temasek, Brookfield, Macquarie).

5.1. Estrutura Jurídica – a SPE como veículo de risco segregado

A SPE (Sociedade de Propósito Específico) é o ponto de partida. Ela deve ser criada exclusivamente para o ativo BESS, com CNPJ próprio, contabilidade independente e governança financeira auditável.

Seu estatuto deve prever claramente:

• Objeto social restrito ao armazenamento e comercialização de serviços de energia e disponibilidade;
• Segregação patrimonial total — ativos do BESS não se confundem com patrimônio da patrocinadora;
• Direito de cessão ou venda de 100% das cotas da SPE, viabilizando o exit direto para novos investidores.

Observação estratégica

Um BESS instalado diretamente no balanço de uma geradora não pode ser vendido de forma eficiente. Um BESS estruturado em SPE pode — e é exatamente isso que cria o interesse do mercado financeiro.

5.2. Origem do capital – equity + dívida estruturada com covenants

A estrutura típica de Project Finance aplicada a BESS no Brasil deve seguir composição semelhante às SPEs de data centers e concessões:

Componente	Percentual médio	Fonte
Equity (capital próprio do originador da tese / desenvolvedor SPE)	20% a 30%	nMentors / parceiro industrial / operador local
Dívida estruturada (Project Finance Debt)	70% a 80%	Fundo de Infraestrutura (ex.: Pátria Infra V, FIP-IE, BNDES Estruturante, bancos multilaterais, debêntures incentivadas 476)

Para atrair dívida institucional e debêntures de infraestrutura, a SPE deve apresentar contrato de receita garantida (availability fee ou redução de custo sistêmico) assinado por contraparte com rating ou sustentação econômica clara.

5.3. Contrato Âncora – o elemento que torna a receita “bancável”

Sem contrato de receita mínima garantida, não há Project Finance. O contrato de disponibilidade / flexibilidade é o eixo financeiro da SPE. Três formatos podem ser adotados:

Tipo de Contrato de Receita	Contraparte-Alvo	Justificativa Financeira
Disponibilidade (Availability Fee)	Data centers ou consumidores críticos	BESS como “backup-as-a-service”, garante receita fixa independente do despacho
Economia sistêmica quantificada (Curtailment Relief Agreement)	Geradora ou comercializadora renovável	BESS é remunerado pela economia gerada ao evitar vertimento ou despacho térmico
Serviço ancilar (Fast Reserve / Frequency Response)	ONS / CCEE / agente de controle	Contrato remunerado por capacidade de resposta e modulação de carga

Nota técnica

Para ser bancável, o contrato deve conter cláusula de take-or-pay ou disponibilidade remunerada, com penalidades claras por não performance e direito de auditoria — requisitos usuais em infraestrutura financiada.

5.4. Governança e monitoramento – SPE com padrão de exit

A SPE deve operar com governança transparente, com:

• Relatório de performance técnica (SoC, ciclos, disponibilidade) auditável;
• Monitoramento financeiro trimestral, seguindo padrões IFRS;
• Covenants estruturados — cláusulas contratuais de controle e disciplina financeira impostas pelos financiadores (fundos, bancos, debêntures) à SPE, com o objetivo de garantir que determinados padrões de desempenho, alavancagem e geração de caixa sejam mantidos ao longo do ciclo do projeto;
• Cláusula de “step-in” para financiador assumir controle operacional em caso de falha severa (mecanismo padrão em Project Finance internacional).

5.5. Estratégia de saída (Exit) – o momento que justifica o interesse do fundo

Diferente de um investidor industrial, o fundo de Project Finance não busca operar indefinidamente. Ele busca:

1. Construir e ativar o ativo com risco de engenharia controlado;
2. Consolidar fluxo de caixa e histórico de performance de 24 a 36 meses;
3. Vender a SPE em formato “ativo estabilizado” para:
   • Operadoras de energia com estratégia de diversificação em armazenamento;
   • Grupos de infraestrutura digital (nuvem, data centers, telecom);
   • Fundos de pensão ou FIPs long-only com perfil de renda.

O valor do exit é determinado pelo múltiplo do EBITDA estabilizado (EV/EBITDA), com patamares projetados entre 9x e 12x, dependendo do nível de governança e atratividade do contrato âncora.

Conclusão deste capítulo:

A SPE BESS não é apenas uma formalidade jurídica — ela é o contêiner financeiro que viabiliza dívida, contrato, governança e saída. Sem SPE, não há Project Finance. Com SPE, o BESS deixa de ser CAPEX corporativo e passa a ser Ativo de Infraestrutura Vendável.

Capítulo 6 – Simulação de Caso: SPE BESS

Para demonstrar a viabilidade econômico-financeira de um sistema de armazenamento BESS estruturado via SPE e financiado sob lógica de Project Finance, adotaremos uma simulação aplicada ao contexto real de mercado.

Escolhemos um caso representativo e com alta atratividade para investidores institucionais: uma SPE BESS localizada no eixo Campinas–Barueri (SP), região com a maior concentração de data centers do Brasil (Scala Data Centers, Odata, Equinix, Microsoft, Google, AWS).

6.1. Premissas Técnicas da Simulação

Variável	Valor de Referência	Observação Técnica
Localização	Região Sudeste – Campinas/Barueri (SP)	Próximo a subestações críticas e clusters de data centers
Potência de descarga (MW)	30 MW	Dimensionado para atender janelas de pico e backup digital
Capacidade de armazenamento (MWh)	120 MWh	Autonomia de 4 horas (padrão internacional para grid-scale BESS)
Modelo operacional	1 ciclo parcial por dia	Conservador para manter vida útil e disponibilidade
Vida útil projetada	15 anos com repotencialização parcial no ano 10	Alinhado ao ciclo típico de Project Finance
Disponibilidade operacional (SLA)	≥ 98%	Premissa crítica para contrato de disponibilidade bancável

6.2. Estrutura Financeira da SPE (Cap Table Inicial)

Componente	Percentual	Valor (R$ milhões)	Fonte
CAPEX Total Estimado	—	R$ 480 milhões	BESS + Power Conversion System + Conexão
Equity (Capital Próprio)	30%	R$ 144 milhões	Originador / parceiro estratégico
Dívida Project Finance	70%	R$ 336 milhões	Fundo Infra / BNDES Estruturante / Debêntures 476
Custo de dívida estimado	—	CDI + 2,5% (aprox. 12,5% a.a.)	Linha Infra (com carência)
Taxa alvo de retorno do equity (TIR)	—	14–16% a.a. real	Compatível com fundos de infraestrutura de energia

Observação estratégica:

Esse CAPEX é competitivo no padrão internacional. O mesmo projeto em dados PSR poderia representar economia de até R$ 200 milhões/ano ao sistema, se considerado como substituição de térmica de pico — argumento chave para o contrato de disponibilidade.

6.3. Modelos de Receita Comparados (Escolha do Contrato Âncora)

Simularemos três modelos contratuais possíveis para a SPE BESS:

Modelo	Contraparte	Estrutura de Receita	Risco Contratual	Atratividade para Fundo
A – Disponibilidade Data Center	Operador de data center	Receita fixa anual (R$ 90 milhões/ano) por disponibilidade 24/7 + bônus de performance	Baixo (contrato take-or-pay)	Muito alta – modelo semelhante ao SPE de data centers financiado pelo Pátria
B – Curtailment Relief Nordeste (para comparação)	Geradora ou comercializadora	Receita variável proporcional ao MWh evitado de vertimento (indexado ao PLD horário)	Médio (exposição ao mercado de energia)	Média – requer hedge regulatório
C – Serviço Ancilar com ONS + Mercado Livre	ONS + consumidores livres	Receita híbrida (capacidade + PLD modulado + resposta rápida)	Médio-alto (regulação ainda em formação)	Alta no longo prazo, mas exige pilotagem regulatória

Para fins deste estudo técnico, desenvolveremos a análise financeira com base no Modelo A (contrato de disponibilidade com data center), por ser o que melhor se enquadra em Project Finance com SPE e apresenta maturidade contratual compatível com fluxo institucional.

6.4. Cenário de Receita com Contrato de Disponibilidade (Modelo A)

Componente da Receita	Valor Estimado	Observação
Receita Fixa Anual (Availability Fee)	R$ 90 milhões/ano contratados	Pagos mesmo sem despacho, remunerando capacidade
Receita Variável (Bônus de Desempenho / Dispatch Premium)	R$ 6 a 12 milhões/ano	Com base na disponibilidade acima de 98% ou acionamento estratégico
Receita Potencial de Serviços Ancilares Futuro	Não considerada na base — poderá ser upside adicional	Reservado para cenário de valorização no Capítulo 7

Receita base para simulação: R$ 90 milhões/ano garantidos por contrato + R$ 8 milhões/ano de performance → R$ 98 milhões/ano de receita SPE.

6.5. Projeção Inicial de Fluxo de Caixa – Estrutura Project Finance

Premissa: SPE BESS – 120 MWh | Receita garantida R$ 98 milhões/ano | CAPEX R$ 480 milhões.

Item	Valor (R$ milhões)	Observações
Receita anual contratada (base)	R$ 90 milhões	Pago como disponibilidade (take-or-pay)
Receita variável média (performance premium)	R$ 8 milhões	Bonificação por disponibilidade +98%
Receita total anual considerada	R$ 98 milhões/ano	Base conservadora – não inclui serviços ancilares futuros
OPEX anual (manutenção, EMS, seguros)	R$ 18 milhões/ano	3,7% do CAPEX – compatível com padrão internacional
EBITDA anual esperado	~R$ 80 milhões/ano	Resultado operacional antes da dívida
Dívida contratada	R$ 336 milhões (70% do CAPEX)	Financiamento Project Finance
Custo médio da dívida	12,5% a.a.	CDI + 2,5% (cenário realista para Infra)
Serviço da dívida (juros + amortização)	≈ R$ 50 milhões/ano (anos 2 a 7)	Carência de 1 ano para amortização (ano de construção)
Caixa disponível ao equity (pós-dívida)	~R$ 30 milhões/ano	Remuneração recorrente para acionistas da SPE

Interpretação executiva dos primeiros 7 anos

Ano de Projeto	Fase	Expectativa
Ano 0 a 1	Construção + comissionamento	Carência de amortização da dívida
Ano 2 a 4	Operação + estabilidade técnica	Fundo começa a capturar caixa e acumular histórico auditado
Ano 5 a 7	Maturidade + estabilidade de receita SPE	Momento ideal de EXIT – venda da SPE com múltiplo financeiro

Padrão de mercado:

fundos como Pátria, GIC e Brookfield vendem SPEs de ativos estabilizados com múltiplos entre 9x e 12x EBITDA, dependendo do risco regulatório e nível de governança.

6.6. Valor de saída (Exit) projetado – cálculo direto

Elemento	Valor
EBITDA estabilizado	~R$ 80 milhões/ano
Múltiplo esperado de venda (EV/EBITDA)	10x a 11x(benchmark de data centers + ativos flexíveis)
Valor econômico calculado da SPE no exit (Ano 6 ou 7)	R$ 800 a 880 milhões

Interpretação direta: um CAPEX de R$ 480 milhões origina um ativo SPE com valor potencial de venda próximo ao dobro do investimento inicial, desde que:

• A estrutura SPE esteja juridicamente limpa (sem passivos escondidos);
• O contrato de disponibilidade seja auditável e estável;
• Os indicadores de covenants tenham sido respeitados durante a operação;
• O ativo apresente histórico de performance acima de 98% de disponibilidade técnica — permitindo “valuation premium” típico de ativos estratégicos para data centers.

Conclusão financeira preliminar do capítulo

Mesmo sem subsídio, um BESS estruturado via SPE com contrato de disponibilidade de R$ 90 milhões/ano e CAPEX de R$ 480 milhões gera EBITDA de R$ 80 milhões/ano e pode alcançar valuation de R$ 800+ milhões no ano 6 a 7 — multiplicador próximo de 2x sobre o capital aportado.

Essa lógica é inteiramente compatível com os critérios de Project Finance já utilizados pelos fundos de infraestrutura presentes no Brasil.

6.7. Cálculo de Cobertura do Serviço da Dívida (DSCR)

O DSCR – Debt Service Coverage Ratio é o indicador determinante para que fundos e bancos aprovem a estrutura financeira de uma SPE.

Fórmula:

DSCR = EBITDA / Serviço da Dívida Anual

Aplicando nossa modelagem:

• EBITDA anual base: ~R$ 80 milhões
• Serviço anual da dívida (juros + amortização): ~R$ 50 milhões

DSCR estimado = 80 / 50 = 1,6x

Interpretação:

Um DSCR de 1,6x posiciona a SPE BESS acima do patamar mínimo exigido por financiadores de infraestrutura (1,3x), o que viabiliza debêntures de infraestrutura, FIP-IE e captação com BNDES Estruturante.

Regra de Banco/Project Finance no Brasil:

DSCR ≥ 1,3x = Viabilidade Financeira

DSCR ≥ 1,5x = Ativo atrativo / potencial de emissão de debêntures incentivadas

Conclusão: Nosso SPE BESS é enquadrável para Project Finance pleno.

6.8. Payback do Equity e TIR esperada

Indicador	Valor Estimado	Interpretação Financeira
Equity investido	R$ 144 milhões (30% do CAPEX)	Capital próprio da originadora / desenvolvedor
Retorno anual líquido ao equity (pós-dívida)	~R$ 30 milhões/ano	Fluxo de caixa descontado à SPE
Payback esperado (sem exit)	5 anos pós-início da operação	O equity é recuperado antes do exit
Exit no ano 7 – valor líquido do equity após venda da SPE	~R$ 460–500 milhões (dependendo do múltiplo aplicado ao EBITDA)	Aproxima-se de 3x a 3,5x sobre o equity investido
TIR esperada do equity (real)	14% a 16% a.a.	Faixa padrão de retorno-alvo de fundos de infraestrutura

Conclusão:

O investidor que originar a SPE (colocando R$ 144 milhões de equity) recupera o capital em ~5 anos via fluxo operacional e ainda recebe multiplicador adicional relevante no momento do exit.

6.9. Análise de Sensibilidade – Cenário Conservador vs. Cenário de Upside

Cenário	Receita /ano	DSCR	TIR Equity	Observação de Mercado
Base conservadora (apenas contrato de disponibilidade)	R$ 98 milhões	1,6x	14% a 16% a.a.	Modelo usado nesta simulação
Base + serviços ancilares remunerados (ONS / PLD horário)	R$ 110–115 milhões	1,8x	17% a 19% a.a.	Provável a partir de 2027 com avanço da regulação
Base + mercado de capacidade / Redata integrado	R$ 120 milhões+	2,0x+	20% a.a. ou mais	Cenário de venda premium para data center ou operador digital

Conclusão Final – Síntese Executiva

Mesmo sem subsídios, um BESS estruturado via SPE com contrato de disponibilidade apresenta DSCR de 1,6x, payback de equity em 5 anos, TIR de 14%-16% e potencial de exit acima de 2x o valor investido — atendendo plenamente os critérios técnicos e financeiros de Project Finance utilizados no mercado brasileiro de infraestrutura.

Esse resultado coloca o BESS na mesma prateleira de viabilidade que concessões de rodovias e data centers financiados por Pátria Infraestrutura, GIC e Temasek, com um diferencial: ativo híbrido com liquidez multiplataforma (energia e digital).

Capítulo 7 – Mapeamento de Riscos e Mecanismos de Mitigação

Projetos de armazenamento via BESS, ao contrário de ativos tradicionais como linhas de transmissão ou concessões rodoviárias, ainda convivem com incertezas regulatórias, tecnológicas e contratuais. No entanto, esses riscos podem ser mapeados, quantificados e mitigados com ferramentas clássicas do Project Finance, permitindo que o ativo seja enquadrado como infraestrutura elegível a capital institucional.

A seguir, apresentamos o quadro de risco estruturado, no mesmo formato utilizado por comitês de crédito de fundos como Pátria, Vinci Partners, GIC, Temasek e BNDES Infraestrutura.

7.1. Risco Regulatório

Risco	Evidência atual	Impacto potencial	Mitigação via SPE
Ausência de tarifa específica para armazenamento	ANEEL ainda não define remuneração estruturada para BESS	Incerteza sobre remuneração sistêmica	SPE com contrato direto de disponibilidade com cliente âncora evita dependência tarifária
Debate no Senado contra subsídios (falas de Braga)	“O consumidor não deve pagar a conta das baterias”	Retirada de expectativa de incentivo	Modelo baseado em contrato privado de disponibilidade — não exige subsídio regulatório
Serviços ancilares ainda em definição	ONS deve evoluir até 2027	Receita variável pode não ser considerada bancável inicialmente	Considerar serviços ancilares como upside, não receita base da SPE
Ausência de marco legal específico	Armazenamento ainda é tratado como geração híbrida	Incidência tributária dúbia	Tese jurídica: tratar BESS como “serviço de flexibilidade” dentro da SPE → favorece debêntures de infraestrutura

Conclusão

A ausência de subsídio não inviabiliza o modelo Project Finance, desde que a SPE seja lastreada por contrato privado de disponibilidade, independente de tarifa pública.

7.2. Risco Tecnológico / Operacional

Risco	Impacto	Mitigação contratual e técnica
Degradação acelerada das células	Redução do ciclo de vida do BESS	Contrato EPC com garantia de performance mínima (capacidade residual ≥ 80% no ano 10)
Disponibilidade abaixo do SLA contratado	Penalidade contratual da SPE frente ao cliente âncora	Cláusula de O&M com operador especializado + sensores EMS com telemetria redundante
Falha crítica em inversores / PCS	Interrupção de receita e gatilho de covenant	Seguro de interrupção operacional (BI Insurance) + estoque estratégico de módulos sob cláusula de prioridade do fornecedor
Risco de obsolescência tecnológica	Novo padrão de armazenamento substitui o BESS	Repotencialização parcial prevista no Capex 10 anos (line item dedicado na SPE)

7.3. Risco de Contraparte (Cliente Âncora)

Risco	Impacto	Mitigação
Data center ou agente contratante não honrar pagamento	Quebra da receita contratual base	Contrato take-or-pay com rating mínimo, fiança corporativa ou seguro de crédito (Trade Finance)
Cliente internacional exigindo padrão ESG / auditoria avançada	Exposição adicional da SPE	Incluir auditoria externa (Big Four) e relatório ESG/SLA como componente da governança da SPE
Rescisão contratual antecipada	Perda imediata de fluxo de caixa	Cláusula de rescisão com multa de “break-up fee” equivalente a X meses de disponibilidade (padrão de telecom e data centers)

7.4. Risco Financeiro / Covenants

Risco	Impacto	Mecanismo de covenant
DSCR abaixo de 1,3x por 2 trimestres	Gatilho de renegociação com credores	Covenant financeiro automático → proíbe distribuição de dividendos e ativa renegociação
SPE contratar dívida adicional	Risco de alavancagem excessiva	Cláusula de proibição de endividamento adicional sem anuência do credor principal
Distribuição de caixa antes da amortização crítica	Risco de enfraquecimento da SPE	Lock-up de dividendos até DSCR consolidado por 18 meses acima de 1,4x

7.5. Risco de Exit / Liquidez

Risco	Impacto	Mitigação
Inexistência de comprador no ano de venda	SPE perde oportunidade de multiplicador	Construir SPE já com padrões de governança aptos para due diligence de players globais (data room completo desde o início)
Baixa visibilidade internacional do ativo	Redução do múltiplo de venda (EV/EBITDA)	Registrar a SPE BESS em pipeline público de Infra (ex.: bases do BNDES, ANEEL, ANTT, PPI Infraestrutura) para visibilidade institucional
Barreiras de compra por fundos soberanos / players digitais estrangeiros	Dificuldade jurídica na transação cross-border	Estruturar SPE com cláusula facilitadora de transferência de controle e permitir entrada de FIP-IE como holding de aquisição

Conclusão:

Os riscos de um projeto BESS são mitigáveis por mecanismos clássicos do Project Finance — SPE com contrato de disponibilidade, garantias técnicas, covenants estruturados e governança alinhada a um evento de venda.

Portanto, não é a tecnologia que impede a entrada de capital institucional, mas a falta de estrutura jurídica e contratual adequada.

Capítulo 8 – Conclusão Técnica e Implicações Estratégicas para o Mercado Brasileiro

O avanço do armazenamento de energia no Brasil depende menos da maturidade tecnológica do BESS e mais da capacidade de estruturar esses ativos sob uma lógica financeira compatível com o apetite de capital institucional. A análise desenvolvida ao longo deste artigo demonstra com clareza que:

• Subsídios não serão o vetor de escalabilidade — conforme explicitado pela posição política do Senado (“o consumidor não deve pagar a conta das baterias”). Isso elimina o caminho tradicional seguido pelas renováveis eólicas e solares.
• Mesmo sem subsídio, a viabilidade econômica existe, desde que o BESS seja estruturado como SPE com contrato de disponibilidade e governança de Project Finance.
• A simulação SPE BESS, com CAPEX de R$ 480 milhões e contrato anual de R$ 98 milhões, demonstra:
  • DSCR de 1,6x — índice plenamente bancável;
  • Payback do equity em cerca de 5 anos;
  • Potencial de exit com valuation entre R$ 800 e R$ 880 milhões no ano 7, o que representa multiplicador de 2x a 3,5x sobre o capital próprio investido.
• Isso coloca o BESS no exato mesmo patamar de atratividade financeira que ativos de data centers e concessões de infraestrutura já financiados por fundos como Pátria, Vinci, GIC e Temasek.

Em síntese, armazenamento deixa de ser “módulo técnico de engenharia” e passa a ser “classe de ativo de infraestrutura digital-energética” — desde que:

1. Tenha uma SPE dedicada, com governança auditável e covenants bem definidos;
2. Assine contrato de disponibilidade ou economia sistêmica com contraparte economicamente sólida (data centers, comercializadoras, distribuidoras ou operadores de curtailment);
3. Seja estruturado com modelo de replicação geográfica e tese de pipeline, não como projeto isolado.

O que isso significa para empresas de energia, data centers e integradores tecnológicos

Tipo de Agente	Movimento Estratégico Recomendado
Geradoras / Comercializadoras (Mercado Livre)	Podem criar SPEs BESS com foco em redução de curtailment e venda futura para fundos ou operadores digitais
Operadores de Data Center (Redata/Infra Digital)	Podem assinar contratos de disponibilidade com SPEs BESS e garantir hedge energético com governança reconhecida internacionalmente
Concessionárias de Distribuição e Transmissão	Podem usar SPEs BESS como instrumento para reduzir custo de congestionamento sem CAPEX próprio — captando via Project Finance e reduzindo tarifa via modicidade sistêmica
Startups de energia e integradores tecnológicos	Podem atuar como originadores de SPEs BESS, mantendo participação minoritária e aproveitando o múltiplo de exit como fonte de capital escalável

Mensagem final ao mercado brasileiro

O capital institucional já está disponível no Brasil — R$ 15,4 bilhões só no Pátria Infraestrutura V — esperando ativos com contrato, governança e tese de venda clara.

O armazenamento BESS tem condições objetivas de se tornar a próxima classe de Project Finance no setor elétrico, desde que estruturado sob SPE com contrato de disponibilidade.

Quem entender isso primeiro terá vantagem decisiva no ciclo de formação dos novos ativos estratégicos de infraestrutura digital-energética do país.

Execução Prática deste Modelo

A formatação de SPEs BESS com lógica de Project Finance exige integração entre modelagem contratual, estrutura financeira e engenharia de desempenho auditável. Esse tipo de arranjo tende a ser liderado por organizações com dupla competência: visão de infraestrutura e capacidade de estruturar fluxo de caixa bancável desde o primeiro dia da SPE.

No ecossistema brasileiro, algumas empresas de engenharia estratégica — como a nMentors Engenharia — começam a se posicionar especificamente para esse tipo de modelagem financeira e técnica. Em cenários futuros, é razoável supor que grupos com essa capacidade atuarão como “arquitetos de SPEs”, conectando operadores de energia, data centers e capital institucional.

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Como podemos ajudar

Apoiamos investidores, utilities, desenvolvedores e financiadores a tirar projetos de baterias do papel em ambiente regulatório não subsidiado, em quatro frentes coordenadas:

1. Tese de investimento e modelagem de business case

• Estruturação da tese de investimento em BESS (Battery Energy Storage System) por aplicação: arbitragem de energia, serviços ancilares, alívio de rede, postergação de CAPEX (Capital Expenditure).
• Construção do business case com cenários de preço de energia, volatilidade, fatores de utilização e degradação das baterias.
• Análise de sensibilidade para taxas de câmbio, inflação, custo de capital e parâmetros técnicos críticos (ciclagem, round-trip efficiency, disponibilidade).

2. Modelagem de project finance e estruturação de contratos

• Desenvolvimento de modelos financeiros de project finance orientados a fluxo de caixa, covenants e indicadores como DSCR (Debt Service Coverage Ratio) e LLCR (Loan Life Coverage Ratio).
• Apoio à estruturação contratual (PPAs – Power Purchase Agreements, contratos de capacidade, contratos de serviços ancilares, contratos EPC – Engineering, Procurement and Construction, e O&M – Operation and Maintenance).
• Alinhamento entre estrutura contratual, perfil de risco-retorno e exigências de bancos, fundos de infraestrutura e investidores institucionais.

3. Análise regulatória, risco e estruturação de portfólio

• Leitura regulatória aplicada ao caso de negócio, identificando alavancas e restrições para monetização dos serviços de armazenamento.
• Modelagem de risco regulatório, de mercado e tecnológico, com construção de cenários para estratégia de entrada e expansão.
• Apoio à definição do portfólio ótimo: mix entre usinas stand-alone, híbridas (solar, eólica + BESS) e soluções “dentro da cerca” para grandes consumidores.

4. Capacitação, governança e apoio à decisão

• Programas de capacitação para equipes técnicas, financeiras e jurídicas em project finance de BESS, métricas-chave e lógica de remuneração.
• Mentoria para C-level e conselhos na priorização de projetos, alocação de capital e leitura de riscos em pipeline de armazenamento.
• Suporte na governança do processo decisório: critérios de “go/no-go”, gates de investimento e mecanismos de monitoramento de desempenho ao longo da vida do projeto.

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